2014H1食品饮料板块收入微增，净利降幅收窄。2014年H1食品饮料板块营收同比微增0.61%,增速同比下滑8.9pct,环比持平；净利同比减12.11%,增速同比大降22.4pct,环比降幅收窄13pct,Q2板块收入恢复正增长。分子行业看，H1乳品营收、净利增长快，Q2白酒、葡萄酒营收、净利增速均改善。
Q2白酒收入降幅收窄，一线净利降幅改善，二三线扩大。2014H1白酒营收利同比降15.3%、21.6%,Q2两者降幅环比收窄。H1一线白酒收利同比减13%、17%;二三线同比减22%、51%。Q2一线和二三线白酒净利同比降16%、57%,一线白酒降幅环比改善，二三线白酒净利降幅扩大。H1啤酒营收稳定增长，短期盈利能力难显着改善。2014H1啤酒收利同比增速8.3%、-4.1%,Q2两者增速6.9%、0.2%,营收稳定增长。Q2啤酒毛利率同比降0.8pct,净利率降0.5pct,两者环比提升。受竞争格局不稳拖累，短期内啤酒行业盈利能力难以明显提升。张裕A带动葡萄酒Q2营收净利正增长，但H2行业仍将调整。2014H1葡萄酒收利同比降8.7%、14.9%,Q2受张裕A带动板块收利同比增12%、8%。考虑到终端需求未明显回升，进口葡萄酒将继续推动国产葡萄酒降价降级，加之经济不景气进一步削弱需求，预计下半年行业仍将调整。
Q2肉制品收利增速环比下降，双汇14年业绩仍能快速增长。2014H1肉制品营收、净利同比增3%、28.8%,Q2两者同比增1.1%、21.2%。受Q2猪价环比下降影响，营收、净利增速环比Q1均下降。随着H2旺季到来屠宰业务加速放量，以及双汇加快高毛利肉制品新品的推广，即使猪价回暖，预计14年双汇业绩仍能保持较快增长。H1乳品营收稳定增长，伊利带动板块H1净利高增长。2014H1乳品营收、净利同比增14.8%、24.9%（剔除行权影响增59%）。Q2营收、净利同比增17.6%、0.2%（除去行权影响增约44%）。营收的增长来自于提价和产品结构升级，伊利的业绩高增长是乳品板块净利大增的主要原因。预计乳品Q3营收仍能维持15%的增速，毛利率可持续回升，销售费用率持平，净利润增速高于营收。H1调味品收利稳定增长，毛利率有望继续提升。2014H1调味品营收、净利同比增10.5%、15.4%,Q2两者增13.1%、5.2%,Q2营收增速环比下滑主要是受味精企业拖累。受益于原材料价格下降和产品结构升级，H1板块毛利率、净利率同比均提升，预计调味品毛利率14年H2继续提升。
市场表现及投资建议。年初至今食品饮料板块跑赢大盘，8月份表现一般。在消费升级以及城镇化释放消费等的背景下，我们看好食品饮料行业长期发展，个股建议关注贵州茅台、五粮液、伊利股份、双汇发展、海天味业、中炬高新、承德露露。
风险提示。限制性政策加码，食品安全问题，经济复苏低于预期。
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